趨勢(shì)：消費(fèi)向下，預(yù)計(jì)2019年末或2020年初復(fù)蘇

①現(xiàn)狀：社零2018年以來持續(xù)向下，繼7、8、9月名義、實(shí)際社零走勢(shì)相反后，因中秋節(jié)錯(cuò)峰、雙十一引流10月社零、服裝零售再跳水，因滯脹實(shí)際、名義社零差距持續(xù)拉大。人均可支配收入仍處下行通道。②未來：消費(fèi)周期2018Q1觸頂向下，2018年先后在美林時(shí)鐘過熱期、滯漲期中度過并接近尾聲，2019年將在美林時(shí)鐘衰退期中度過大半程。衰退期較滯漲期將提供更多政策空間，而2019年地產(chǎn)的觸底時(shí)間則決定了隨后地產(chǎn)后周期消費(fèi)品及消費(fèi)周期實(shí)際開始的時(shí)間。我們預(yù)計(jì)，工企利潤(rùn)增速周期望于2019年初左右短周期觸底，并帶動(dòng)滯后期1年的人均收入增速于2019年末或2020年初左右伴隨消費(fèi)一同復(fù)蘇。

板塊差異：消費(fèi)趨勢(shì)向下，紡織望持續(xù)穩(wěn)健

①服裝：趨勢(shì)向下，分化明顯。降幅收窄，分化明顯。短期看，低端、可選屬性強(qiáng)、周期彈性小的童裝、商務(wù)休閑、體育服飾板塊基本面優(yōu)于其他板塊，長(zhǎng)期看，高價(jià)、可選屬性強(qiáng)的女裝、中高端服飾板塊2019年適合提前布局。從個(gè)股看，基本面強(qiáng)的板塊龍頭、外延強(qiáng)個(gè)股有望表現(xiàn)更優(yōu)。②家紡：降幅收窄，優(yōu)先布局。降幅收窄，線上承壓更明顯。因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、地產(chǎn)后周期效應(yīng)明顯，板塊性機(jī)會(huì)將在2019年早于服裝出現(xiàn)。③紡織：業(yè)績(jī)望持續(xù)穩(wěn)健。營(yíng)收降幅收窄，同時(shí)受益匯率下行、競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)，主要棉紡龍頭上市公司表現(xiàn)更加出色，2018年前三季度業(yè)績(jī)逐季提速，毛利率單季度轉(zhuǎn)為提升，凈利率連續(xù)兩季提升，長(zhǎng)期看，匯率低位疊加棉價(jià)底部，長(zhǎng)期趨勢(shì)向上。

策略：擁抱壁壘，優(yōu)先布局

①擁抱壁壘：因消費(fèi)趨勢(shì)向下，第一，具備明顯競(jìng)爭(zhēng)壁壘的企業(yè)業(yè)績(jī)將更具穩(wěn)定性；第二，該類企業(yè)該期間更易提升集中度；第三，該類企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，股價(jià)反彈期風(fēng)險(xiǎn)更小。②優(yōu)先布局：第一，板塊方面，根據(jù)消費(fèi)周期理論，低價(jià)、必選屬性強(qiáng)的童裝、大眾板塊周期彈性小，消費(fèi)周期下行風(fēng)險(xiǎn)更??；第二，時(shí)間方面，板塊中家紡、女裝望在2019年末或2020年初率先反彈；第三，個(gè)股方面，短周期低點(diǎn)因低估值是長(zhǎng)周期布局行業(yè)、公司邏輯明確的高成長(zhǎng)龍頭最佳時(shí)期。

投資建議

制造龍頭業(yè)績(jī)優(yōu)秀，所在領(lǐng)域具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭（魯泰A、健盛集團(tuán)、百隆東方等）在下游需求放緩的環(huán)境中業(yè)績(jī)望維持穩(wěn)?。环b龍頭業(yè)績(jī)整體向下，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)型企業(yè)業(yè)績(jī)整體好于龍頭，拓店加速（太平鳥、歌力思、體育板塊龍頭公司）、供應(yīng)鏈持續(xù)改革（太平鳥、森馬）、高成長(zhǎng)細(xì)分行業(yè)龍頭（體育、童裝、商務(wù)休閑）公司業(yè)績(jī)整體望優(yōu)于其他。

 據(jù)此，我們持續(xù)看好森馬服飾、健盛集團(tuán)、太平鳥、比音勒芬、魯泰A、富安娜、歌力思、百隆東方、安正時(shí)尚、水星家紡、地素時(shí)尚、羅萊生活、華孚時(shí)尚以及安踏體育、李寧、特步國(guó)際等。